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Fractal, análisis del 2017

Aunque cada cierto tiempo las bolsas experimentan fases ocasionales de mayor volatilidad, en este 2017, y con algunos matices, han brillado por su ausencia. Mientras que en 2016 se dieron distintos escenarios económicos y geopolíticas que ocasionaron momentos de gran volatilidad, proporcionando buenas oportunidades de inversión, en este año que dejamos atrás, la renta variable parece que avance sin encontrar ningún tipo de resistencia.

Si atendemos a los resultados del año, los principales índices han ofrecido magníficas rentabilidades de doble dígito (S&P 500: +20%; Dax: +13%; Ibex35 con Dividendos: +11%). En resumidas cuentas, el mercado en 2017 ha estado bastante alejado de la siguiente reflexión:

La primera regla de la inversión es comprar barato y vender caro, pero muchas personas tienen miedo a comprar barato porque temen que la bolsa pierda aún más. Entonces, uno puede preguntarse: ‘¿Cuándo es el momento para comprar barato’ La respuesta es: ¡Cuando el pesimismo esté en su punto álgido! – Sir John Templeton

Esto no quiere decir que no se hayan presentado oportunidades, sino que estas no se han dado de forma sistemática, teniendo que tratar cada caso de forma particular. Por suerte, el mercado no es eficiente y hasta en momentos en que la mayoría de valores están caros se pueden encontrar empresas baratas.

La rentabilidad de Fractal en 2017 ha sido de un 12,8%, ligeramente mejor que la obtenida por el índice de referencia, el IGBM Total (El IGBM Total toma en consideración la reinversión de los dividendos netos de impuestos), que se ha apreciado un 12,1%.

Fractal cierra el año con un nivel de inversión del 70,6%, estando formada su composición por 14 compañías. A lo largo del año han destacado positivamente los siguientes valores de la cartera: Arcelormittal (28,5%), Laboratorios Rovi (26,9%), Lingotes Especiales (25,3%), Dominion (23,6%) y Prim (16,3%). Por el lado negativo, destacan Técnicas Reunidas (-32,1%), Barón de Ley (explica un -7,9%) y BME (-5,2%).

A lo largo del año hemos llevado a cabo un volumen de transacciones en línea con las realizadas en ejercicios pasados, con la particularidad de haber realizado las primeras salidas de la cartera. En algunos casos por haber alcanzado su precio objetivo, como es el caso de Iberpapel (+142% de rentabilidad), en otros por la particular situación de la compañía, como fue el caso de Repsol (+23%), que ya explicamos detalladamente en el análisis del primer semestre, y en otros, para no exponernos al riesgo político, como fue la salida de Miquel y Costas (+80%).

Mención especial requiere la salida de Miquel y Costas, una de las empresas que más nos gustan, como ya hemos explicado en los distintos análisis que le hemos dedicado (2016, 2015, Análisis de rentabilidad I y II)  y con mayor potencial de la cartera, por lo que no fue nada fácil tomar la decisión. Con una compañía que exporta más de 3/4 partes de sus ventas y un entorno político amenazando la estabilidad de la zona, decidimos, quizás dejándonos llevar por una visión cortoplacista, deshacer la posición. Aún así, pese a que el ruido político parece instalarse en su forma latente, para la compañía nada ha cambiado, y eso es en lo que tenemos que poner toda nuestra atención, por lo que estudiamos la estrategia para volver a incorporarla en cartera.

Aunque en menor medida que en los dos últimos años, los distintos escenarios de incertidumbre nos han permitido incorporar, a precios muy interesantes, nuevas compañías en cartera y ampliar posiciones en otras, contribuyendo a mantener un grupo de empresas heterogéneo, tanto por sectores como por estrategia de inversión. Las nuevas entradas en cartera han sido Dominion, Faes Farma, Siemens Gamesa e Inditex. Mientras que hemos aprovechado para ampliar nuestra posición en Ferrovial y Técnicas Reunidas.

A nivel de liquidez, continuamos manteniendo una posición importante ante la cada vez mayor dificultad para encontrar alternativas de inversión con suficiente margen de seguridad en un entorno difícil como el actual, con mercados marcando máximos históricos y valoraciones realmente exigentes.

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