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Análisis Fundamental de Faes Farma 2016

Actualizamos la valoración de Faes Farma (FAE) con la publicación de resultados de 2016. Como ya disponemos de una valoración pasada, en esta nos centraremos en incorporar al análisis la información más relevante de los últimos resultados, no obstante pondremos enlaces a las publicaciones antiguas para que sean fácilmente accesibles en caso de curiosidad.

  • Análisis Fundamental de Faes Farma (2015)

Hechos Destacados

  • Aprobación del registro sanitario de Bilastina para su comercialización en Japón (el mayor mercado de medicamentos antihistamínicos de prescripción).
  • 2017-1S:
    • Adquisición del 50% de la joint venture (MIT Farma) que había abierto en México en 2012 con los laboratorios Senosiaín, consolidando el 100% del capital social.
    • Adquisición de Initial Technical Foods, compañía dedicada a la nutrición animal.
    • Adquisición del 100% de Laboratorios Diafarm por 70 millones de euros. El grupo se dedica, fundamentalmente a la comercialización y distribución de productos de OTC o Healthcare, cosmética y dietética, y está especializado en soluciones naturales para la salud y el bienestar de las personas, con productos y marcas reconocidos en el mercado de la salud, como son: Arnidol, Siken, Vitanatur, Aquamed y Faringesic, y productos en distribución como Ricola, Bach, Roha y Microlife.
    • Adquisición del 100% de Tecnología & Vitaminas (Tecnovit) por 15 millones de euros, compañía especializada en nutrición animal.

La Acción

La capitalización bursátil de la compañía al cierre del año, se situó en 857 millones de euros (3,36€/acción), con un volumen de alrededor de 81,9 millones de títulos negociados y una cotización situada en la horquilla de los 3,24 y 3,44 euros por acción.

Situación Financiera

La compañía ha logrado cerrar el último ejercicio con incrementos en las principales cifras. El beneficio neto ha mejorado, con respecto al ejercicio 2015, en un 20,5%, pasando de 30,4 millones a 36,6 millones de euros. A esta mejora ha contribuido, de manera significativa, el aumento en un 10,5% de los ingresos, hasta alcanzar los 236,8 millones de euros.

La compañía mantiene una salud financiera excelente. Sus niveles de liquidez continúan estando bastante por encima de los valores promedio, mientras que sus niveles de solvencia son simplemente extraordinarios, la compañía presenta Caja Neta, es decir, puede cancelar todas su Deuda Financiera con el dinero que tiene en Efectivo y Equivalentes.

La compañía no muestra riesgo de quiebra al tener un ratio Altman Z-Score superior a 2,60 en todos los ejercicios analizados. Con una media de 11,05, se encuentra con bastante holgura en la zona segura.

Calidad del Negocio

Tanto las medidas de eficiencia como el estudio de los márgenes apuntan a que la compañía presenta una alta calidad del negocio. Faes Farma es capaz de sostener márgenes elevados a lo largo del tiempo, y lo que es más importante, en tendencia positiva. Esta evolución viene explicada en gran medida por la política de reducción de gastos financieros llevada a cabo por la compañía en los últimos años.

También es importante señalar que la empresa es capaz de generar FCF de manera consistente y recurrente.

Potencial de Crecimiento

Si atendemos a la información publicada hasta la fecha, podemos afirmar que Faes ha creado valor para sus accionistas, concretamente a un ritmo de alrededor de un 7% anual normalizando el efecto de las ampliaciones de capital liberadas.

También hay que destacar que la compañía ha venido incrementando el beneficio de forma constante durante el último lustro. Este incremento se explica, no solo por la buena evolución de la cifra de negocios, sino en gran medida por la reducción drástica de los gastos financieros que hemos comentado anteriormente. Llegados a este punto, sin apenas deuda, lo más factible es que en los próximos ejercicios la evolución del beneficio quede bastante alineada a la de las ventas.

La cifra de negocios es un dato cuantitativo que determina el volumen de negocio o de ingresos de una sociedad en un periodo de tiempo, por lo que siempre será mejor invertir en una empresa que está creciendo o va a crecer. Para el caso, además de analizar el pipeline actual de la compañía, del cual ya tenemos datos, hay que intentar predecir como gestionará el crecimiento.

A nivel orgánico, hay que destacar que la evolución de la inversión en I+D en los últimos años es positiva, y aunque no necesariamente las empresas que más invierten en I+D son las más innovadoras, si que nos va a servir como un indicador que valoramos de forma positiva. Mientras tanto, a nivel inorgánico la compañía ha empezado a realizar adquisiciones siguiendo las directrices de su plan estratégico, que deberemos valorar a medida que vayan repercutiendo en las cuentas.

Valoración Final

Es crucial tratar de averiguar cuál es el valor de una compañía, en primer lugar porque es la única manera que tenemos de saber si estamos pagando un precio alto o bajo, y en segundo lugar porque una vez incorporamos una compañía a nuestra cartera necesitamos saber hacia donde tenemos que dirigirnos, esto es, cual es nuestra meta. Si un accionista incorpora una acción a su cartera pero no tiene claro cual es su meta, su objetivo, su valor…, cualquier vaivén en el corto plazo le forzará a vender básicamente por miedo o inseguridad.

Para determinar el valor de la compañía, utilizaremos el método de descuento de flujos de caja.

Valoración por Descuento de Flujos de Caja

Obtenemos por tanto,

  • Crecimiento a corto plazo: 7,0%
  • Crecimiento a largo plazo: 4,0%
  • Margen Free Cash Flow: 12,0%

Según estos datos,

  • Valor Conservador: 3,5 €/acción

En el cálculo del Valor Intrínseco, solemos incorporar correcciones que nos posicionan en el lado de la seguridad, esto quiere decir que, de no considerarlas, el valor intrínseco obtenido hubiese sido mayor. Algunas correcciones consideradas son:

  • Empleo de una tasa de crecimiento de ingresos a c/p inferior a las estimaciones de la compañía, que suponen un incremento en el beneficio consolidado que superará porcentualmente los dos dígitos. Al no haber más margen para reducir gastos financieros, estimamos una evolución muy paralela entre los ingresos y el beneficio. 
  • Reducción del margen FCF por debajo de las medias, ante el aumento de las inversiones, tanto de mantenimiento (como las que están realizando en instalaciones industriales y técnicas), como en I+D y adquisiciones.

Conclusiones

En Alterinver concluimos que el valor de la compañía, en condiciones normales de funcionamiento, debería situarse en el siguiente valor:

  • Valor Intrínseco por Acción (DFCF): 3,5 €/acción

+ Situación financiera: Impecable mejora de su estructura de capital en los últimos años. Cuenta con una buena posición de caja y un Patrimonio Neto que representa el 86% del activo.

+ Diversificación internacional: Pese a que mantiene una fuerte dependencia del mercado nacional, su evolución es positiva. Durante los años analizados, el mercado nacional ha pasado de representar más del 90% de la facturación, a situarse en niveles del 70%.

+ Gestión del endeudamiento: En un negocio como el de Faes Farma, en el que es realmente complicado hacer estimaciones de flujos futuros, es realmente importante llevar una gestión prudente del endeudamiento como el que ha hecho la compañía. 

+ Valoración: Como inversores no sólo buscamos buenos negocios, sino poderlos comprar a buen precio. Aunque aún no alcanza el margen de seguridad mínimo del 30% sobre el valor intrínseco.

+/− Plan estratégico de crecimiento: La situación financiera de la compañía está permitiendo seguir el plan de aumento de las inversiones, con compras inorgánicas e inversiones orgánicas sin apenas endeudamiento. Aún así conviene vigilar su evolución y asegurarnos que la compañía continua trabajando para sus accionistas.

+/− Márgenes: La buena evolución de sus márgenes en los últimos años ha venido marcada por la constante mejora del resultado de explotación, y en mayor medida gracias a la disminución de los gastos financieros. Al eliminar este último factor de la ecuación al no tener apenas deuda, convendrá vigilar de cerca si la compañía es capaz de mantener sus márgenes con el incremento de sus ventas.

 Estrecho margen de negociación: Volumen de contratación diario medio-bajo.

Por todas las consideraciones expuestas a lo largo del análisis, consideramos que la inversión en Faes Farma ofrece:

  • Cotización 10/11/2017: 2,85€/acción
  • Margen de seguridad sobre VIC (DFCF): 17,4%
  • Potencial de Revalorización sobre VIC: 21%

Valoración Final
8,2 Valoración Alterinver
Fortaleza Financiera
Calidad de Negocio
Potencial de Crecimiento
Precio

Joel Casado Benito

Joel Casado Benito

Licenciado en Administración y Dirección de Empresas (Universidad Autónoma de Barcelona). Inversor en constante evolución, aprendiendo de todo lo que me rodea. Hacer de lo complejo algo sencillo tiene un valor tremendo si está hecho con pasión, compromiso y seguridad.

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