Alterinver

Análisis Fundamental de Miquel y Costas 2016

Actualizamos la valoración de Miquel y Costas (MCM) con la publicación de resultados de 2016. Como ya disponemos de una valoración pasada, en esta nos centraremos en incorporar al análisis la información más relevante de los últimos resultados, no obstante pondremos enlaces a las publicaciones antiguas para que sean fácilmente accesibles en caso de curiosidad.

Hechos Destacados

  • El 30 de septiembre se redujo el capital social en 1,3 millones de euros, por la amortización de 650.000 acciones propias. Posteriormente, el 18 de noviembre, se amplió el capital de la Sociedad hasta los 41,3 millones de euros, mediante la emisión y puesta en circulación de 8.850.000 nuevas acciones, de igual valor nominal y con los mismos derechos de las ya existentes, quedando suscritas de forma gratuita por su característica de ampliación liberada.
  • Los fondos generados durante el último ejercicio se han aplicado a atender las obligaciones derivadas de las inversiones en activos fijos, por importe de 13,9 millones de euros; al pago de dividendos, por importe de 9,6 millones de euros; además a la financiación de las variaciones del capital circulante; la adquisición de acciones propias y a la gestión de la tesorería e inversiones financieras, en particular la compra de una participación en el capital de Iberpapel Gestión, S.A.
  • El volumen de producción del año 2016 supera ligeramente al del año anterior, respecto del que ha aumentado en un 1,38%. El crecimiento de la producción ha tenido lugar en los productos industriales, con un 14,58% de incremento respecto a 2015, impulsado por la creciente actividad de la planta de Terranova y, aunque en menor medida, el de pastas industriales. Los restantes productos ceden volumen con motivo del mix de producto fabricado y otros factores de ajuste.

  • En cuanto a los ingresos por línea de negocio, quedan de la siguiente manera:

La Acción

La capitalización bursátil de la compañía al cierre del año, se situó en 503 millones de euros (24,75€/acción), con un volumen de 3,2 millones de títulos negociados y una cotización situada en la horquilla de los 17,7 y 25,7 euros por acción.

Situación Financiera

La compañía ha logrado cerrar un ejercicio con incrementos en las principales cifras. El beneficio neto ha mejorado, con respecto al ejercicio 2015, en un 11,7%, pasando de 30,6 a 34,2 millones de euros. A esta mejora ha contribuido el aumento en un 2,6% de los ingresos, hasta alcanzar los 230,3 millones de euros, junto con una reducción de los principales costes de explotación y por la ya habitual buena gestión de las inversiones financieras.

La compañía mantiene una salud financiera excelente. Tanto su nivele de liquidez, como el de solvencia, se encuentran en valores óptimos. 

La compañía no muestra riesgo de quiebra al tener un ratio Altman Z-Score superior a 2,60 en todos los ejercicios analizados. Situando la media en 6,48, por lo que se encuentra, con bastante holgura, en la zona segura.

Calidad del Negocio

Todos los ratios de rentabilidad apuntan a que la compañía presenta una buena calidad del negocio. La compañía es capaz de lograr un ROE medio superior al 13% con un apalancamiento financiero bastante reducido

Pese a que opera en un sector bastante competitivo, la compañía tiene ventajas competitivas que le permiten presentar márgenes muy consistentes y superiores a la media del sector. Prueba de ello es su elevado nivel de margen bruto, del entorno del 67%.

Es interesante comparar los niveles de eficiencia y rentabilidad con otras compañías del sector:

Potencial de Crecimiento

Destacamos la buena evolución en líneas generales de su negocio. Como podemos ver, la ampliación de capital liberada distorsiona las magnitudes por acción para la comparación. Dejando estos a un lado, Miquel y Costas ha conseguido mantener un crecimiento medio de las ventas del 5%, y ha demostrado una gran capacidad en la generación de flujos de caja.

Si ponemos en contexto la variación de las magnitudes por acción, el Valor Contable por Acción  de la compañía indica que el patrimonio de los accionistas en la empresa ha ido creciendo a un ritmo medio del 7,5%. Por lo que podemos concluir que la buena evolución del negocio de la compañía crea valor para sus accionistas.

Valoración Final

Es crucial tratar de averiguar cuál es el valor de una compañía, en primer lugar porque es la única manera que tenemos de saber si estamos pagando un precio alto o bajo, y en segundo lugar porque una vez incorporamos una compañía a nuestra cartera necesitamos saber hacia donde tenemos que dirigirnos, esto es, cual es nuestra meta. Si un accionista incorpora una acción a su cartera pero no tiene claro cual es su meta, su objetivo, su valor…, cualquier vaivén en el corto plazo le forzará a vender básicamente por miedo inseguridad.

Para determinar el valor de la compañía, utilizaremos el método de descuento de flujos de caja.

Valoración por Descuento de Flujos de Caja

Obtenemos por tanto,

  • Crecimiento a corto plazo: 6,0%
  • Crecimiento a largo plazo: 4,0%
  • Margen Free Cash Flow: 12,0%

Según estos datos,

  • Valor Conservador: 26,1 €/acción

En el cálculo del Valor Intrínseco, solemos incorporar correcciones que nos posicionan en el lado de la seguridad. Para el caso, dado el conocimiento que hemos ido acumulando en los últimos años, hemos preferido respetar medias de crecimiento y fijar un margen FCF en su parte máxima dada la fase de inversiones que ha llevado a cabo la compañía en los últimos años.

Conclusiones

En Alterinver concluimos que el valor de la compañía, en condiciones normales de funcionamiento, debería situarse en el siguiente valor:

  • Valor Intrínseco por Acción (DFCF): 26,1 €/acción

+ Situación financiera: Magnífica. Bajo nivel de deuda, buena posición de caja y un Patrimonio Neto que representa el 72% del activo.

+ Eficiencia y rentabilidad: Pese a operar en un sector cíclico en el que los márgenes tienden a ser más bien ajustados, Miquel y Costas obtiene un nivel de eficiencia y unos retornos elevados, siempre por encima de la media del sector. 

+ Capacidad de adaptación: Miquel y Costas inició hace unos años un cambio de rumbo en su negocio para buscar recursos que le permitiesen ganar peso en segmentos más allá de la industria del tabaco, su ‘core business’. Concretamente hacia productos de alto valor añadido. Esto le ha permitido a la empresa especializarse en un tipo de productos con menos competencia gracias en parte al elevado componente tecnológico que requieren y generar ventajas que se reflejan en sus cuentas.  

+ Internacionalización: La empresa ha incrementado su nivel de internacionalización, que ya de por sí era alto, hasta representar el 87% de las ventas.

 Ciclicidad: El éxito a la hora de invertir en este tipo de empresas está fuertemente influenciado por un conocimiento profundo del sector para poder detectar cuando es el momento oportuno y el cambio de ciclo. Esto suele ser más difícil de lo que aparenta.

 Valoración: Como empresa de calidad que es, Miquel y Costas suele cotizar a múltiplos elevados. Sin embargo, el mercado de vez en cuando nos brinda buenas oportunidades, como ocurrió en Septiembre de 2014 con la salida de Paramés de Bestinver, o tras el “Brexit” el pasado año. 

Por todas las consideraciones expuestas a lo largo del análisis, consideramos que la inversión en Miquel y Costas ofrece:

  • Cotización 22/06/2017: 32,24€/acción
  • Margen de seguridad sobre VIC (DFCF): 0,0%
  • Potencial de Revalorización sobre VIC: 0%

Valoración Final
8,2 Valoración Alterinver
Fortaleza Financiera
Calidad de Negocio
Potencial de Crecimiento
Precio

Joel Casado Benito

Joel Casado Benito

Licenciado en Administración y Dirección de Empresas (Universidad Autónoma de Barcelona). Inversor en constante evolución, aprendiendo de todo lo que me rodea. Hacer de lo complejo algo sencillo tiene un valor tremendo si está hecho con pasión, compromiso y seguridad.

2 comentarios

  • Buenas tardes:

    Al final hay un pequeño error:

    “Por todas las consideraciones expuestas a lo largo del análisis, consideramos que la inversión en Inditex ofrece:

    Cotización 22/06/2017: 32,24€/acción
    Margen de seguridad sobre VIC (DFCF): 0,0%
    Potencial de Revalorización sobre VIC: 0%”

    Ya que el valor analizado corresponde a Miquel y Costa y no Inditex.

    Saludos