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Análisis de ratios del sector textil

El sector textil es, a nivel mundial, uno de los más dinámicos y crecientes. Para ponerlo en contexto, en España, su valor añadido bruto se situa en el entorno de los 30.000 millones de euros (2,9% PIB). Se trata de un sector con una estructura compleja, abarcando un conjunto muy diverso de actividades, aunque en este análisis nos centraremos en los grandes retailers.  

Para la comparación, se han seleccionado las 4 compañías más relevantes del sector: Inditex, H&M, GAP y Fast Retailing. Esta última, quizás la menos conocida, es una empresa japonesa cuya principal firma, Uniqlo, veremos muy pronto en España, ya que espera abrir su primera tienda en Barcelona este próximo otoño. No hemos querido dejar fuera del análisis a una de las compañías de mayor éxito en Europa en los últimos años, Primark. Aunque con el inconveniente de pertenecer a Associated British Foods (ABF), matriz que además del negocio de la moda, se dedica a la agricultura y a la alimentación, por lo que a efectos comparables no nos es útil, aunque si orientativa para todo aquel interesado en invertir en ella.

La comparación se ha llevado a cabo en base al, BPA, DPA, márgenes, ROCE, P/B, P/FCF, P/VC, EV/EBITDA, EV/FCF, DFN/EBITDA y Dividend Yield:

  • Margen Bruto – Un margen bruto elevado indica que la compañía tiene poder en la fijación de precios de los productos o servicios. Un margen bruto reducido indica que la compañía opera en un sector muy competitivo y sensible a los precios, por lo que no tiene poder en la fijación de precios de los productos o servicios.
  • ROCE – También conocido como rentabilidad sobre el capital empleado. Este ratio mide la rentabilidad generada por la empresa en función de todo el capital invertido por accionistas y acreedores (incluyendo deuda, subvenciones, créditos fiscales). Es decir, nos va a dar una muestra de la rentabilidad que obtiene la empresa. Este es uno de los ratios más importantes ya que una empresa con un ROCE por encima del 15% sostenido en el tiempo y con poca deuda es un indicador de buena salud del negocio.
  • P/B o PER (“Price to Earnings Ratio” o Ratio Precio Beneficio) es sin lugar a dudas el ratio bursátil más popular por su simplicidad y facilidad de uso. Este ratio bursátil relaciona la capitalización bursátil de una empresa con su beneficio neto o, lo que es equivalente, su beneficio por acción con su precio por acción.
  • P/FCF (“Price to Free Cash Flow” o Ratio Precio-Flujo de Caja Libre) es el ratio que relaciona la capitalización bursátil de una compañía con sus flujos de caja libres, es decir, que nos dirá lo barata o cara que está la empresa. Mientras que la cifra del beneficio neto de una compañía es algo “artificial”, ya que puede ser maquillada con diferentes argucias contables, el flujo de caja libre es un valor objetivo. Por ello, este ratio puede considerarse más objetivo que el PER, aunque requiera un cálculo más complejo.
  • P/VC (también conocido como PVC, “Price/Book Value” o P/BV) es el ratio clásico para valorar acciones desde un punto de vista teórico. Se obtiene al dividir el precio de una acción por su valor teórico contable, o lo que es equivalente, dividir la capitalización bursátil entre los fondos propios.
  • EV/EBITDA – Este ratio relaciona el valor de empresa (“Enterprise value” en ingés) de una compañía con su EBITDA (“Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization” o “Beneficio Antes de Intereses, Impuestos, Depreciaciones y Amortizaciones”).
  • DFN/EBITDA – Este ratio relaciona deuda financiera neta de una compañía con su EBITDA (“Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization” o “Beneficio Antes de Intereses, Impuestos, Depreciaciones y Amortizaciones”).
  • Dividend Yield – (Rentabilidad por dividendo) mide el porcentaje del precio de una acción que va a parar a los accionistas en forma de dividendo cada año.

Lo primero que hay que destacar, es lo que ya sabíamos. Inditex es el ejemplo a seguir dentro del sector y sus números le avalan. Una vez dicho esto, lo interesante de esta comparación es poner en perspectiva esta superioridad para saber cual es su tendencia.

Inditex presenta márgenes superiores a sus competidores, lo que da buena muestra de su ventaja competitiva. Del resto, solo H&M mantiene márgenes superiores a la media. Aunque si pusiéramos en contexto Primark, se quedaría en valores cercanos a la compañía Sueca, con un margen operativo del 11,6% en 2016.

Los niveles de rentabilidad sobre el capital empleado de Inditex y H&M, son simplemente extraordinarios. En líneas generales, todas las compañía analizadas presentan unos buenos niveles de rentabilidad, aunque su situación es más relevante en función de su tendencia. Mientras GAP mantiene el tipo a duras penas (el paupérrimo crecimiento de su cifra de negocios delata el estancamiento en el que se encuentra la compañía), Fast Retailing y Primark sacrifican rentabilidad en pro de coger dimensión, aunque a distintos niveles, ya que Primark obtiene retornos superiores a Fast y muy cercanos a las dos grandes, con un ROCE del 30,2% en 2016.

El resto de ratios me parecen menos relevantes, por lo menos a un solo año vista, aunque hay que destacar la buena situación financiera y los bajos niveles de endeudamiento que presentan todas las compañías, incluso generando un exceso de caja neta.

En la siguiente tabla, se amplia la visión del análisis al poner algunos datos en perspectiva.  

La tabla viene a confirmar lo que venimos comentando. Por un lado, estamos ante dos compañías con negocios más maduros y muy bien posicionadas: Inditex y H&M, especialmente la primera. Y por el otro, nos encontramos con dos compañías en plena fase de crecimiento, acortando distancias con el resto: Primark y Fast Retailing. GAP es el mejor ejemplo del avance de estas dos, conservando un puesto importante en el sector, pero en clara decadencia.

El caso de Primark no deja de ser anecdótico, ya que sus buenos resultados se ven lastrados por el resto de negocios de su matriz. Por lo que si alguien quisiera invertir en ella, tendría que tener este inconveniente en cuenta.

Después de esta pequeña radiografía del pastel de la distribución textil, me gustaría destacar la oportunidad que ofrecen las dos compañías que, por su especial situación, menos conocía, Fast Retailing y Primark. Por lo que son serias candidatas a un futuro análisis con mayor detalle. El interés está asegurado.

Joel Casado Benito

Joel Casado Benito

Licenciado en Administración y Dirección de Empresas (Universidad Autónoma de Barcelona). Inversor en constante evolución, aprendiendo de todo lo que me rodea. Hacer de lo complejo algo sencillo tiene un valor tremendo si está hecho con pasión, compromiso y seguridad.

4 comentarios

  • Qué fantástica es inditex, pero qué cara está.
    H&M no está nada mal, no sé si compense el precio. Sería de gran utilidad hacer un análisis de ratios de precio suponiendo un escenario a 3 años vista.

    • Buenas tardes,

      Desde que empecé a interesarme por el mundo de la inversión, allá por el 2012, siempre he escuchado que está cara. De hecho, nunca la he tenido en cartera. Siempre la tengo en el punto de mira, siempre espero el momento, y por h o por b, nunca cae lo suficiente, o el coste de oportunidad me lleva a otra…Y como consumidor es la que mejor conozco.

      Yo suelo usar el análisis de ratios principalmente como criba. Por lo que a partir de ahí, entro a valorar más en detalle si alguna lo merece.

      Un saludo

      • Yo entre en abf e inditex y no descarto entrar en fast retailing co. La ultima vez a la mire estaba a precio atractivo

        • Buenos días,

          Yo de momento nada. Inditex la considero uno de mis principales errores de omisión, siempre he estado esperando algo que no ha sucedido. En cuanto a Fast Retailing, tras la comparativa me ha llamado bastante la atención, será cuestión de investigarla con más detalle. Además, que en breve la podremos valorar como consumidores.

          Un saludo.