Alterinver

Análisis Fundamental Inditex 2016

Actualizamos la valoración de Inditex con la publicación de resultados de 2016. Como ya disponemos de una valoración pasada, en esta nos centraremos en incorporar al análisis la información más relevante de los últimos resultados, no obstante pondremos enlaces a las publicaciones antiguas para que sean fácilmente accesibles en caso de curiosidad.

  • Análisis Fundamental Inditex (2015)

Hechos Destacados

  • En este ejercicio, Inditex ha abierto 279 tiendas netas en 56 mercados, cinco de ellos nuevos, y alcanza 7.292 puntos de venta en 93 mercados.
  • En 2016, Inditex completó su presencia online en la Unión Europea y lanzó su plataforma de comercio electrónico de sus cadenas en Turquía. El lanzamiento de Zara.com en Singapur y Malasia el pasado 1 de marzo elevó a 43 los mercados en los que la compañía dispone de venta online.

 

La Acción

La capitalización bursátil de la compañía al cierre del año, se situó en 100.980 millones de euros (32,4€/acción), con un volumen de alrededor de 775.000 títulos negociados y una cotización situada en la horquilla de los 27,18 y 33,46 euros por acción.

Situación Financiera

La compañía ha logrado cerrar un ejercicio con incrementos en las principales cifras. El beneficio neto ha mejorado, con respecto al ejercicio 2015, en un 10,7%, pasando de 2.882 millones a 3.161 millones de euros. A esta mejora ha contribuido, de manera significativa, el aumento en un 9,4% de los ingresos, hasta alcanzar los 23.310 millones de euros.

La compañía mantiene una salud financiera excelente. Sus niveles de liquidez continúan estando bastante por encima de los valores promedio, mientras que sus niveles de solvencia son simplemente extraordinarios.

Calidad del Negocio

Todos los ratios de rentabilidad apuntan a que la compañía presenta una alta calidad del negocio. La compañía es capaz de lograr un ROE medio superior al 24% con un apalancamiento financiero reducido. El ligero descenso experimentado en el último año, se debe principalmente a que Inditex ha aumentado los activos ligeramente más que el beneficio, aunque ambos han aumentado.

La compañía continua manteniendo buenos márgenes, con un margen bruto superior al 55%, que indica que la compañía tiene poder en la fijación de precios. Los márgenes operativos muestran un muy ligero descenso a lo largo de los últimos años, lo cual entra dentro de lo razonable a medida que la empresa va creciendo y su negocio va madurando.

También es importante señalar que la empresa genera FCF de manera consistente y recurrente, ligeramente por debajo de su margen neto, ya que la empresa sigue invirtiendo en crecimiento.

Potencial de Crecimiento

 

Destacamos la buena evolución en líneas generales de su negocio. Inditex ha conseguido mantener su crecimiento de ventas por encima del 11% de media, y ha demostrado una fuerte capacidad de crear flujos de caja. La empresa sigue creciendo, como demuestra el aumento de número de tiendas y su balance. De igual manera las magnitudes por acción han aumentado de media a doble dígito, mostrando una clara creación de valor para sus accionistas.

Valoración Final

Es crucial tratar de averiguar cuál es el valor de una compañía, en primer lugar porque es la única manera que tenemos de saber si estamos pagando un precio alto o bajo, y en segundo lugar porque una vez incorporamos una compañía a nuestra cartera necesitamos saber hacia donde tenemos que dirigirnos, esto es, cual es nuestra meta. Si un accionista incorpora una acción a su cartera pero no tiene claro cual es su meta, su objetivo, su valor…, cualquier vaivén en el corto plazo le forzará a vender básicamente por miedo inseguridad.

Para determinar el valor de la compañía, utilizaremos el método de descuento de flujos de caja.

Valoración por Descuento de Flujos de Caja

Obtenemos por tanto,

  • Crecimiento a corto plazo: 11,0%
  • Crecimiento a largo plazo: 3%
  • Margen Free Cash Flow: 11,0%

 

Según estos datos,

  • Valor Conservador: 29,6 €/acción

 

En el cálculo del Valor Intrínseco, por cualquiera de los métodos anteriores mencionados, se incorporan correcciones que nos posicionan en el lado de la seguridad, esto quiere decir que, de no considerarlas, el valor intrínseco obtenido hubiese sido mayor. Algunas correcciones consideradas son:

  • Empleo de una tasa de crecimiento de ingresos a c/p inferior a la media de los 9 años analizados.
  • Mantenemos la tasa de descuento a 8% por prudencia. Pensamos que en un entorno de tipos bajos el coste de capital de la empresa es anormalmente bajo.

Conclusiones

En Alterinver concluimos que el valor de la compañía, en condiciones normales de funcionamiento, debería situarse en el siguiente valor:

  • Valor Intrínseco por Acción (DFCF): 29,6 €/acción

 

+ Situación financiera: Magnífica. Sin deuda, con una buena posición de caja y un Patrimonio Neto que representa el 65% del activo.

+ Capacidad de generación de flujos de caja: Inditex ha demostrado ser una máquina de generar dinero. De manera recurrente y constante ha logrado rentabilizar sus tiendas produciendo márgenes excelentes. No sólo eso sino que ha sabido invertir y expandir su negocio creando un crecimiento compuesto de valor para sus accionistas desde su lanzamiento a bolsa.

+ Crecimiento sostenido: la empresa viene demostrando su capacidad para reproducir su modelo de negocio en todos los países a los que entra.  Esta escalabilidad de su negocio explica en gran medida el éxito de la empresa a lo largo de los años.

+ Desarrollo de nuevos canales (internet): Parece que la empresa está reaccionando adecuadamente a las nuevas tendencias de venta online. Inditex vende cada vez más a través de internet, y esta tendencia previsiblemente seguirá creciendo en los próximos años.

 Negocio maduro: Aunque es probable que Inditex todavía logre expandirse mucho más, lógicamente el crecimiento es cada vez más complicado (en términos relativos). Esto se viene reflejando en el ligero declive de algunos parámetros. Aún así, parece que la empresa todavía tiene recorrido por delante.

 Valoración: La calidad en bolsa se paga cara. Inditex es una de las empresas más elogiadas del mundo por su operativa y crecimiento. Esto hace que cotice de manera constante a múltiplos elevados. Sin embargo la rentabilidad que obtiene cualquier inversor viene influenciada por el precio que paga. Esto ha hecho que muchos inversores nunca hayan encontrado el momento de invertir en la empresa con suficiente margen de seguridad.

Por todas las consideraciones expuestas a lo largo del análisis, consideramos que la inversión en Inditex ofrece:

  • Cotización 22/05/2017: 36,34€/acción
  • Margen de seguridad sobre VIC (DFCF): 0,0%
  • Potencial de Revalorización sobre VIC: 0%

Valoración Final
8,5 Valoración Alterinver
Fortaleza Financiera
Calidad de Negocio
Potencial de Crecimiento
Precio

Andrés Navarro

Andrés Navarro

Inversor durante más de una década y fundador del blogdelinversor.com. Intenta aprender, entender y conocer las empresas en las que invierte. Siempre con un libro, disfruta descubriendo posibilidades de inversión.

2 comentarios

  • Hola Andrés,
    Enhorabuena por tus análisis y por el nuevo diseño que acabas de estrenar.
    Que pena que nunca encontramos el momento para entrar en inditex, se demuestra que en este tipo de empresas el mejor momento es ya, pero siempre esperamos la corrección. No se si llegara o lo mejor es entrar ya.
    Saludos
    Antonio

    • Hola Antonio:

      Efectivamente, muy pocas veces se puede comprar alta calidad a buen precio en los mercados. Es importante entender la clase de activos que uno tiene en cartera, sus características, y formar unas expectativas razonables y en concordancia.

      Un saludo 😉