Alterinver

Análisis Fundamental Prim 2016

Actualizamos la valoración de Prim con la publicación de resultados de 2016. Como ya disponemos de varias valoraciones pasadas, en esta nos centraremos en incorporar al análisis la información más relevante de los últimos resultados, no obstante pondremos enlaces a las publicaciones antiguas para que sean fácilmente accesibles en caso de curiosidad.

  • Análisis Fundamental Prim (2015)
  • Análisis Fundamental Prim (2014)

Hechos Destacados

  • Durante el ejercicio 2016, se consolida por primera vez la Sociedad de reciente creación Prim Salud y Bienestar S. A. de C. V., domiciliada en México y que inició su andadura en septiembre de 2016. Esta sociedad, cuya moneda funcional es el peso mexicano, se consolida por integración global al estar participada al 100% por sociedades pertenecientes al Grupo Prim.
  • En septiembre de 2016 la sociedad matriz Prim, S. A. llegó a un acuerdo para la compra de la rama de actividad de parafarmacia, ortopedia y podología de la mercantil Laboratorios Milo, S. A, compañía de gran experiencia en la distribución de productos para el canal Farmacia y Ortopedia.

La Acción

La capitalización bursátil de la compañía al cierre del año, se situó en 152,3 millones de euros (8,9€/acción), con un volumen de alrededor de 775.000 títulos negociados y una cotización situada en la horquilla de los 7,9 y 9,4 euros por acción.

Situación Financiera

La compañía ha logrado cerrar un ejercicio con incrementos en las principales cifras. El beneficio neto ha mejorado, con respecto al ejercicio 2015, en un 5,3%, pasando de 10,7 millones a 11,3 millones de euros. A esta mejora ha contribuido, de manera significativa, el aumento en un 10,9% de los ingresos, hasta alcanzar los 110,6 millones de euros.

La compañía mantiene una salud financiera excelente. Sus niveles de liquidez continúan estando bastante por encima de los valores promedio, mientras que sus niveles de solvencia son simplemente extraordinarios.

Calidad del Negocio

Todos los ratios de rentabilidad apuntan a que la compañía presenta una alta calidad del negocio. La compañía es capaz de lograr un ROE medio superior al 10% con un apalancamiento financiero muy reducido. El ligero descenso experimentado en el último año, se debe principalmente a que el incremento de la base de activos sobre la que se construye el beneficio es prácticamente del doble. Si nos fijamos en el apartado anterior, Prim mantiene niveles de liquidez muy elevados, lo que hace que haya activos ociosos que afectan a la rentabilidad.

La compañía continua manteniendo buenos márgenes, con un margen bruto superior al 50%, que indica que la compañía tiene poder en la fijación de precios, aunque la tendencia es negativa, hecho que hay que seguir de cerca. El resto de márgenes, aunque más ajustados, se encuentran en la media del sector. Es muy interesante comparar esta información con empresas de características similares dentro del sector: Análisis de Ratios del Sector Farmacéutico.

El aspecto más destacado de este apartado, además del compromiso de la compañía con el accionista, es la mejora experimentada en la gestión de cobros, uno de los puntos rojos de la compañía, siendo el año en el que más tiempo han permanecido los recursos económicos en la empresa.

Potencial de Crecimiento

Destacamos la buena evolución en líneas generales de su negocio, especialmente por como ha gestionado la reducción del gasto farmacéutico nacional, dada su fuerte dependencia a este mercado, y con el mérito añadido de hacerlo manteniendo un nivel y calidad de endeudamiento magníficos. Esto le ha permite presentar una buena evolución de prácticamente todas sus magnitudes.

La compañía ha demostrado manejar muy bien los momentos. Cuando no ha sido preciso el crecimiento inorgánico, la directiva no ha dudado en aumentar la retribución al accionista, además de realizar acertadas inversiones financieras.

Valoración Final

Es crucial tratar de averiguar cuál es el valor de una compañía, en primer lugar porque es la única manera que tenemos de saber si estamos pagando un precio alto o bajo, y en segundo lugar porque una vez incorporamos una compañía a nuestra cartera necesitamos saber hacia donde tenemos que dirigirnos, esto es, cual es nuestra meta. Si un accionista incorpora una acción a su cartera pero no tiene claro cual es su meta, su objetivo, su valor…, cualquier vaivén en el corto plazo le forzará a vender básicamente por miedo inseguridad.

Para determinar el valor de la compañía, utilizaremos el método de descuento de flujos de caja.

Valoración por Descuento de Flujos de Caja

Obtenemos por tanto,

  • Crecimiento a corto plazo: 5,0%
  • Crecimiento a largo plazo: 2,2%
  • Margen Free Cash Flow: 10,0%

 

Según estos datos,

  • Valor Conservador: 10,9 €/acción

 

En el cálculo del Valor Intrínseco, por cualquiera de los métodos anteriores mencionados, se incorporan correcciones que nos posicionan en el lado de la seguridad, esto quiere decir que, de no considerarlas, el valor intrínseco obtenido hubiese sido mayor. Algunas correcciones consideradas son:

  • Empleo de una tasa de crecimiento de ingresos a c/p inferior a la media, y de l/p en base a la media de los 9 años analizados.
  • Reducimos el margen FCF al 10%, ante la falta de información sobre el posible crecimiento inorgánico que lleve a cabo la compañía en los próximos años.

Conclusiones

En Alterinver concluimos que el valor de la compañía, en condiciones normales de funcionamiento, debería situarse en el siguiente valor:

  • Valor Intrínseco por Acción (DFCF): 10,9 €/acción

 

+ Situación financiera: Magnífica. Sin deuda, con una buena posición de caja y un Patrimonio Neto que representa el 77% del activo. La compañía tiene una baja intensidad de capital, tal y como se ha indicado en el apartado de Calidad del Negocio,  y emplea buena parte del excedente en remunerar al accionista.

+ Empresa familiar: Con casi siglo y medio de historia, ya van por la 5a generación al frente de la empresa. La directiva cuenta con un buen historial a sus espaldas, buena muestra de ello es la gestión realizado durante la crisis.

+ La Administración Pública: la capacidad de compra del gobierno, ya que la administración invierte alrededor de 70.000 millones de euros en sanidad. Si el gobierno compra tecnología a una compañía, se genera lo que se conoce como una prueba de concepto que genera mayor visibilidad internacional para esa compañía y puede despertar el interés de la industria por su producto.

+ Amplia gama de productos: Prim cuenta con más de 22.000 referencias de producto, lo que unido a su gran experiencia en el sector le sitúa en una buena posición a la hora de negociar con sus clientes.

 Gestión de cobros: Aunque ha experimentado una gran mejora en el último año, conviene vigilar la dilatación en los periodos de cobro con la administración.

 Estrecho margen de negociación: Volumen de contratación diario medio bajo.

 Fuerte dependencia del mercado nacional: llegando a representar el 88% de la facturación.

 Ventaja Competitiva: aunque mantiene un excelente margen bruto superior al 50%, la tendencia es negativa, por lo que conviene vigilar este aspecto para detectar si está reduciendo su poder de negociación en relación a la competencia.

Por todas las consideraciones expuestas a lo largo del análisis, consideramos que la inversión en Prim ofrece:

  • Cotización 30/03/2017: 9,56€/acción
  • Margen de seguridad sobre VIC (DFCF): 12,3%
  • Potencial de Revalorización sobre VIC: 14%

Valoración Final
8,5 Valoración Alterinver
Fortaleza Financiera
Calidad de Negocio
Potencial de Crecimiento
Precio

Joel Casado Benito

Joel Casado Benito

Licenciado en Administración y Dirección de Empresas (Universidad Autónoma de Barcelona). Inversor en constante evolución, aprendiendo de todo lo que me rodea. Hacer de lo complejo algo sencillo tiene un valor tremendo si está hecho con pasión, compromiso y seguridad.

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